Alors que la majorité des valeurs moyennes ont publié leurs résultats pour le 1er semestre, le sentiment que nous avons chez IDMidCaps est celui d’un « déjà-vu ». Il y a à peine 3 ans en pleine débâcle boursière, les managements des sociétés nous tenaient à peu près le même discours : nous ne percevons pas pour le moment de ralentissement dans l’économie, nos carnets de commandes sont bons et la crise reste pour le moment financière. Mais face à l’incertitude grandissante, les dirigeants veulent anticiper ou en tout cas ne pas se laisser surprendre comme ils l’ont été en 2008.
Les marchés semblent anticiper une récession comparable à 2009
Conséquence, les programmes d’investissement commencent à être remis en cause (notamment en matière d’acquisitions) alors que ceux de réductions de coûts recommencent à fleurir rendant la perspective d’une récession en Europe quasi inéluctable de notre point de vue en 2012. Car la croissance anémique que nos vieilles économies ont connue ces deux dernières années était surtout liée à la reprise des investissements des entreprises, la consommation des ménages restant en berne. Autant dire que si le seul moteur encore allumé de la fusée devait se couper on voit mal comment elle pourrait ne pas piquer du nez…
Cette perspective commence d’ailleurs à se traduire dans les prévisions du consensus des analystes pour 2012. Selon les données Datastream, filiale de Thomson Reuters, les estimations de croissance des BPA en France ont été ramenées en moyenne de 11,1 % en début d’année à 7,5 % aujourd’hui pour les valeurs du CAC 40 en 2011 et de 12 % à 9,9 % pour 2012. Tel est actuellement le tableau hors crise systémique évidemment car dans ce cas, les multiples de valorisation aussi faibles sont-ils en apparence ne prémunissent évidemment pas contre ce risque. Pour mémoire, au pire de la crise de 2009, certaines sociétés que nous suivons (rentables !) étaient valorisées sous leurs niveaux de trésorerie nette Parrot, Lacie ou encore Modelabs pour ne citer qu’elles…
Donc hors risque systémique, la question que nous nous sommes posé chez IDMidCaps est de savoir ce que les marchés anticipent après cet été meurtrier. C’est assez simple : une récession comparable à celle de 2009 qui s’était traduite par une baisse de l’activité sur le Cac Mid & Small (hors financière) avec une marge opérationnelle en baisse de 2 points et une chute des cash-flows de 20 %.
Autrement dit, si le pire n’est pas certain (mais compte tenu de l’histoire récente adopter un biais optimiste ne semble pas trop de mise…) et que la récession anticipée par les marchés est moins forte que celle actuellement dans les cours, il existe un potentiel d’appréciation réel à terme sur les marchés actions. Mais il faudra probablement attendre la fin de cette nouvelle année terrible pour les marchés pour s’en convaincre.
Sébastien Faijean - Directeur Associé IDMidCaps
Mots-clefs : analyse financière, bourse, cac 40, consommation, crise 2009, économie, Europe, fonds, récession, réduction coût, trésorerie
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